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2018年06月06日，資管行業(yè)迎來統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn) 《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》正式發(fā)布

2018年04月27日《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（下稱“指導(dǎo)意見”）出臺，對資管的發(fā)展明確了方向，但機(jī)構(gòu)實(shí)操層面還有一些模糊之處，各界都在等待進(jìn)一步執(zhí)行通知指導(dǎo)以開展業(yè)務(wù)

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從多個(gè)信源獲悉，銀保監(jiān)會正在制定的銀行理財(cái)細(xì)則這兩天有望落地，最快或?qū)⒂诮袢粘雠_，同時(shí)央行近期會下發(fā)執(zhí)行通知，對指導(dǎo)意見中的部分在執(zhí)行過程中的問題做出了明確

“資管新規(guī)的大方向和主要精神沒有改變，要保持政策執(zhí)行的穩(wěn)定和定力，但是政策發(fā)布后受中美貿(mào)易等多種因素的影響，市場環(huán)境也發(fā)生較大改變，執(zhí)行過程中也出現(xiàn)過嚴(yán)的現(xiàn)象因此監(jiān)管從實(shí)際出發(fā)對細(xì)節(jié)做了明確?！币晃恢槿耸勘硎荆@個(gè)過程中監(jiān)管和市場做了諸多溝通，在大環(huán)境面前既要保持定力又要把握節(jié)奏和力度，改革總是在與市場博弈中艱難前行，勇敢的改革者需要靈活應(yīng)對變化的局面

據(jù)記者獲悉，央行或?qū)⒃谝韵聨讉€(gè)方面做出明確

公募產(chǎn)品可以投一部分非標(biāo)

一是公募產(chǎn)品或?qū)⒖梢酝兑徊糠址菢?biāo)?！吨笇?dǎo)意見》規(guī)定，公募產(chǎn)品主要投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)以及上市交易的股票，除法律法規(guī)和金融管理部門另有規(guī)定外，不得投資未上市企業(yè)股權(quán)。公募產(chǎn)品可以投資商品及金融衍生品，但應(yīng)當(dāng)符合法律法規(guī)以及金融管理部門的相關(guān)規(guī)定

就銀行理財(cái)而言，“非標(biāo)”投資的關(guān)鍵問題，不在于估值（因?yàn)榭梢悦鞔_采用成本攤余計(jì)量），也不在于額度管控（更關(guān)鍵因素控制自然規(guī)模就控制住了），而在于資管新規(guī)作為框架性文件已經(jīng)嚴(yán)格限制了期限錯(cuò)配。在這個(gè)前提下，如何適度放松對非標(biāo)的管控，以有序推動企業(yè)去杠桿，是銀行關(guān)心的關(guān)鍵

據(jù)一名銀行資管部高層表示，目前銀行新的理財(cái)產(chǎn)品投資非標(biāo)資產(chǎn)的，備案時(shí)必須明確為私募類型產(chǎn)品，公募產(chǎn)品即使期限匹配也不予通過備案。在期限錯(cuò)配要求的大框架下，能夠?qū)Ψ菢?biāo)投資放松的口子就在銀行公募產(chǎn)品投資“非標(biāo)”，若能放開，將向企業(yè)釋放一定流動性

“《指導(dǎo)意見》的表述為主要投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)，那么就應(yīng)該允許投一定非標(biāo)由于非標(biāo)大幅受限，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資受影響嚴(yán)重，如果允許投一部分非標(biāo)，對于流動性有一定改善。”一名資管業(yè)專家表示

老產(chǎn)品可以投資新資產(chǎn)

二是符合一定條件的老產(chǎn)品或?qū)⒖梢酝顿Y新資產(chǎn)。該規(guī)定的背景在于，此前的規(guī)定中，為了順利完成過渡，老產(chǎn)品可以繼續(xù)投資老資產(chǎn)，但是對于老產(chǎn)品能否投資新資產(chǎn)沒有明確，現(xiàn)在考慮到市場需要擴(kuò)大融資渠道，執(zhí)行通知或明確允許老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)

有資深銀行資管人士指出，過渡期兩個(gè)月以來，符合監(jiān)管規(guī)定的產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模和增速不達(dá)預(yù)期。以銀行為例，資管部門可能做好了準(zhǔn)備，但渠道和客戶部門可能沒有做好準(zhǔn)備；或總行做好了準(zhǔn)備，分支機(jī)構(gòu)還沒有做好準(zhǔn)備。因此，如果一刀切地要求老產(chǎn)品不得投資新資產(chǎn)，反而可能影響資管新規(guī)的順利過渡

現(xiàn)金管理類、部分定開產(chǎn)品用攤余成本法估值

三是部分類貨基產(chǎn)品或?qū)⒉捎脭傆喑杀痉?。“目前貨幣基金是采用攤余成本法，考慮到監(jiān)管一致性，銀行現(xiàn)金類理財(cái)產(chǎn)品可以參照貨幣基金，實(shí)行攤余成本法，6個(gè)月以上定期開放型理財(cái)產(chǎn)品也可以實(shí)行攤余成本法。”知情人士透露

資管新規(guī)對并未一刀切地要求所有資管產(chǎn)品使用市值法計(jì)價(jià)，而是對符合條件的封閉式產(chǎn)品允許以攤余成本進(jìn)行計(jì)量凈值。這符合市場預(yù)期，對于封閉式、非期限錯(cuò)配、非資金池運(yùn)作的資管產(chǎn)品，在滿足約束條件下，可有效避免流動性風(fēng)險(xiǎn)，使用攤余成本法和市值法計(jì)價(jià)差別不大

有資管人士表示，定期開放型理財(cái)產(chǎn)品為銀行理財(cái)資金池類產(chǎn)品改造的主要出路，在投資者看來會天然與資金池報(bào)價(jià)類產(chǎn)品比較，定期開放申贖意味著產(chǎn)品需定期公布凈值，若使用市值法，會造成投資者的申購成本和持有收益隨市場波動而波動，由于定開產(chǎn)品是信用債重要投資主體，一旦出現(xiàn)凈值大幅波動，投資人大量贖回，會帶來信用債市場的拋售壓力，導(dǎo)致債市動蕩

過渡期產(chǎn)品回表的資本補(bǔ)充

四是或?qū)^渡期產(chǎn)品回表的問題做出妥善安排。監(jiān)管會考慮相關(guān)的補(bǔ)充資本的措施。根據(jù)資管新規(guī)，過渡期問題由原來的2019年6月延長至2020年底，給了金融機(jī)構(gòu)更充足的整改和轉(zhuǎn)型時(shí)間。監(jiān)管要求資產(chǎn)回表不能在2020年前一次性回表，必須逐年分批次進(jìn)行，這對銀行貸款規(guī)模、資本波動會帶來一定的影響。

此前，招行高管在該行股東大會上表示，過渡期之內(nèi)，招行70%非標(biāo)資產(chǎn)自然到期，30%非標(biāo)資產(chǎn)的期限會超過資管新規(guī)的過渡期。根據(jù)招行方案，一是，對有還款實(shí)力的企業(yè)，動員企業(yè)提前還款；二有可能對回表產(chǎn)品的資本占用有一定放寬，對非標(biāo)資產(chǎn)，通過非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，在新產(chǎn)品中繼續(xù)承接；三是對期限比較長的項(xiàng)目，與保險(xiǎn)資金等長期限資金合作，共同消化

另外，新規(guī)執(zhí)行通知還將對部分股權(quán)類以及有現(xiàn)實(shí)回表困難的產(chǎn)品會做出妥善安排。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者與銀行資產(chǎn)管理部高層人士交流，按原來新規(guī)的規(guī)定，各家銀行均有在過渡期內(nèi)無法自然到期的產(chǎn)品，尤其是一些長期限股權(quán)類產(chǎn)品和投向特殊行業(yè)比如“兩高一剩”領(lǐng)域的產(chǎn)品，這部分產(chǎn)品期限很長并且難以通過回表或者其他渠道化解，如果此次執(zhí)行通知對這部分產(chǎn)品的回表問題留出口子可以說是有益補(bǔ)充。

從目前看，資產(chǎn)回表進(jìn)程并不令人滿意。表內(nèi)信貸難以承接表外融資的局面仍在繼續(xù)，大部分表外融資需求難以向表內(nèi)轉(zhuǎn)移，是拖累社融的主因

需要進(jìn)一步明確的是，監(jiān)管考慮對過渡期產(chǎn)品補(bǔ)充資本的舉措措施，市場呼吁，一是讓銀行通過優(yōu)先股、二級資本債、可轉(zhuǎn)債等在公開市場募集資金；二是會對回表產(chǎn)品放寬風(fēng)險(xiǎn)資本約束標(biāo)準(zhǔn)

允許銀行自主整改

五是整改計(jì)劃上，未來監(jiān)管或?qū)⒃试S自主整改，而不會對整改計(jì)劃做出硬性指標(biāo)要求?！吨笇?dǎo)意見》對于過渡期和產(chǎn)品整改的規(guī)定是，新規(guī)過渡期為新規(guī)發(fā)布之日起至2020年底。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)制定過渡期內(nèi)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整改計(jì)劃，明確時(shí)間進(jìn)度安排，并報(bào)送相關(guān)金融監(jiān)督管理部門，由其認(rèn)可并監(jiān)督實(shí)施，同時(shí)報(bào)備中國人民銀行。過渡期結(jié)束后，金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品按照意見進(jìn)行全面規(guī)范（因子公司尚未成立而達(dá)不到第三方獨(dú)立托管要求的情形除外），金融機(jī)構(gòu)不得再發(fā)行或存續(xù)違反本意見規(guī)定的資產(chǎn)管理產(chǎn)品

執(zhí)行通知對于整改計(jì)劃不做硬性指標(biāo)要求，允許金融機(jī)構(gòu)自主整改，這一背景是，在原來新規(guī)出臺后，監(jiān)管針對整改的非書面要求中，整改必須每年壓降三分之一。對于銀行而言，自主整改意味著可以更靈活的根據(jù)自身情況安排壓降老產(chǎn)品和發(fā)行新產(chǎn)品的節(jié)奏。如若必須按照監(jiān)管規(guī)定以同樣的節(jié)奏推進(jìn)，一致性行動對于市場的影響更為集中，可能導(dǎo)致較大波動。另外，自主整改也給銀行足夠的空間尋找自身定位，研究和設(shè)計(jì)新產(chǎn)品

即將落地的執(zhí)行通知文件對資管機(jī)構(gòu)在執(zhí)行層面上更具有可操作性，考慮了實(shí)際情況，值得指出的是，這并不是監(jiān)管精神和原則上的放松，執(zhí)行通知仍堅(jiān)守了新規(guī)的方向

比如，目前部分銀行有一種意向，即通過資產(chǎn)證券化非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的操作繞過投資非標(biāo)的限制，具體而言，比如A理財(cái)產(chǎn)品發(fā)的非標(biāo)，去一些場外交易中心簡單登記，即算資產(chǎn)證券化，然后再發(fā)行B產(chǎn)品去購買這只資產(chǎn)證券化為“標(biāo)”了的產(chǎn)品。即使如此，這種操作仍受到新規(guī)中關(guān)于“持有單一證券不得超過30%”的集中度限制，有些銀行希望將這條取消，但監(jiān)管部門認(rèn)為這是不符合新規(guī)的方向和精神，這是違規(guī)操作

執(zhí)行通知的調(diào)整，一方面是考慮到執(zhí)行過程中的可操作性，另一方面是考慮到新規(guī)出臺后市場呈現(xiàn)出的實(shí)際情況。這些新的情況包括：新增社會融資規(guī)模連續(xù)驟降，債券違約愈演愈烈，信用風(fēng)險(xiǎn)逐步蔓延，企業(yè)再融資極為困難